2021年迈百瑞首次实现净利润扭亏为盈，这其中，补助等非经常性损益贡献了当年超过一半的利润

《投资时报》研究员 李璐

近年来，全球掀起大分子药物研发热潮，生物技术不断突破，ADC、双抗、CAR-T治疗的发展如火如荼。受惠于生物药市场需求的不断释放以及新技术、新工艺的不断涌现，上游生物药CDMO市场迎来发展新机遇。

(资料图)

烟台迈百瑞国际生物医药股份有限公司（下称迈百瑞）是国内ADC赛道龙头企业荣昌生物（09995.HK，688331.SH）孵化出来的CDMO平台。公司专注于为单抗、双抗、多抗、融合蛋白、抗体偶联药物、重组疫苗、重组蛋白等生物药提供专业化、定制化、一体化的CDMO服务，是目前全球少数具备提供抗体偶联药物全链条CDMO服务的公司之一。

日前，背靠荣昌生物这一强大后盾的迈百瑞，向创业板发起冲刺，目前公司已完成第一轮问询回复。据招股书披露，本次IPO该公司拟募集资金16亿元，其中11.2亿元用于生物医药创新中心及运营总部建设项目，其余4.8亿元用于补充营运资金。

《投资时报》研究员注意到，迈百瑞在闯关之初犯了一个很严重的错误——首次披露的招股书中错误列示“授予日一次性计入损益的股份支付费用的项目”金额的符号，进而导致2019年扣非归母净利润披露错误，这一重大信披错误或对其后续上市之路产生不利影响。

此外，迈百瑞销售收入还存在季节性波动和地域集中度高的风险，而因出身背景，又与荣昌生物存在着千丝万缕的联系，导致过度依赖关联交易。

针对经营中存在的风险、关联交易问题，以及信披错误对上市的影响，《投资时报》电邮沟通提纲至迈百瑞相关部门，截至发稿尚未得到回复。

竞争优势不显著

招股书披露数据显示，2019年至2021年（下称报告期）迈百瑞获得的营收分别为1.09亿元、2.17亿元和3.88亿元；净利分别为-2.5亿元、-403.86万元和6052.67万元，2021年首次实现净利润扭亏为盈。

不过，《投资时报》研究员发现，政府补助等非经常性损益在公司2021年的大幅扭亏中功不可没，贡献了当年超过一半的利润。报告期各期，该公司非经常性损益分别为-1.85亿元、0.2亿元和0.37亿元，其中政府补助分别为795.64万元、1559.06万元和3438.3万元。

此外，该公司在2020年变更为股份有限公司时，存在累计未弥补亏损，主要系公司成立时间较短，成立之后至整体变更前持续对技术研发、资产设备、市场拓展进行较大规模的投入，而公司前期的收入规模较小无法覆盖累计亏损，以及确认了较大金额的股份支付费用所致。

但在2020年股改时，迈百瑞消除了股改基准日账面存在的5.89亿元累计未弥补亏损，2022年9月末，迈百瑞合并资产负债表的未分配利润为1.03亿元。对于这种通过股改消除累计亏损的情况，在以后年度是否还可以用利润弥补，并无相关规定进行明确指导。

《投资时报》研究员看到，迈百瑞通过口径定义，在这方面保留了一定操作空间，其在招股书中表示，2019年及2020年公司尚未盈利，2021年公司虽已盈利但存在累计未弥补亏损（税务口径）。

虽迈百瑞已在利润上实现扭亏，但横向比较而言，其在行业内相对地位并不是很突出。

从主营业务毛利率来看，报告期内，公司主营业务毛利率分别为10.96%、22.41%和33.5%，虽呈逐年上升趋势，但同期同行业可比公司毛利率平均水平基本在45%至60%之间，高于迈百瑞近30个百分点。对此，迈百瑞解释称，主要是产品或服务类型、收入结构占比等因素不同导致。

盈利能力不及同业的同时，公司在研发投入方面与同业也存在一定差距。报告期内，公司研发费用率分别为7.39%、4.71%和3.75%，不断下降，说明公司研发力量的增长没有跟上业务发展扩大的步伐。同时，报告期内公司研发费用率仅为5%上下，而同业可比公司平均水平基本超过10%，高于迈百瑞。

此外，迈百瑞经营方面还存在季节性波动和地域集中度高的风险。受业务模式及项目进度等因素影响，公司业务收入主要集中在第四季度，报告期内公司第四季度的主营业务收入占比分别为59.59%、28.39%和53.58%，此现象与客户项目里程碑完成及客户确认的时间分布密切相关。同时，由于公司的员工工资、固定资产折旧等各项费用在年度内相对均匀发生，因此，收入季节性波动的特点可能会造成公司出现季节性盈利较低甚至亏损的情形。

从收入地域分布来看，迈百瑞90%左右的主营业务收入来自于境内，其中报告期内华东地区贡献的收入占比分别为53.4%、68.29%和65.89%，是境内主要的客户来源地。

迈百瑞与同业可比上市公司研发费用率比较

数据来源：公司招股说明书

依赖关联交易

提及迈百瑞与荣昌生物的关系，可谓历史悠久、错综复杂。2013年，荣昌生物、烟台业达、同济生物、同益生物共同出资1.5亿元设立迈百瑞，荣昌生物持股49%，是第一大股东，同益生物则系荣昌生物全资子公司，后荣昌生物退出。

目前，迈百瑞与荣昌生物为相同实控人控制下的关联企业，且其实际控制人多有在荣昌生物担任高管、董事等的经历。

据招股书披露，王威东、房健民、林健、王荔强、王旭东、邓勇、熊晓滨、温庆凯、杨敏华、魏建良等10人为迈百瑞共同实控人，合计控制迈百瑞32.95%的股份表决权，而上述10人也是荣昌生物的共同实控人。

同时，王威东任荣昌生物董事长、迈百瑞董事，房健民任荣昌生物CEO、迈百瑞董事长，林健任荣昌生物董事，王荔强任荣昌生物非执行董事，温庆凯任荣昌生物董事会秘书、迈百瑞董事，魏建良任荣昌生物财务部执行总监。

除此之外，迈百瑞与荣昌生物的关联交易更是监管关注的重点。

招股书披露数据显示，2019年荣昌生物为迈百瑞第二大客户，对其实现销售收入1106.24万元，占比10.23%。而到了2021年及2022年前三季度，荣昌生物已跃然来到迈百瑞第一大客户的位置，对其贡献的收入占比均在14%以上。可以说，迈百瑞的发展一定程度上受制于荣昌生物的经营情况。

然而，《投资时报》研究员从公开渠道看到，上市首日，荣昌生物开盘报价即跌破发行价，收盘时跌幅14.92%。而近日发布的2022年年度业绩预告中披露，经初步测算，2022年荣昌生物净利润预计亏损9.71亿元。可见，迈百瑞背后这棵大树是否能靠得住，值得思考。

除荣昌生物外，公司还存在很多与其他关联方的交易，包括和元艾迪斯、时迈药业、翰思生物等。报告期内公司来自于关联方客户的主营业务收入分别为3015.56万元、6437.23万元和8048.08万元，占各期主营业务收入的比例均在20%以上。

不仅如此，对关联交易数据的披露也值得深究。《投资时报》研究员看到，根据迈百瑞披露的招股书，报告期内迈百瑞向荣昌生物出售商品、提供劳务的金额分别为1106.24万元、1126.61万元和5333.08万元。其中，迈百瑞2021年向荣昌生物销售CDMO服务收入由329.07万元增长至4006.32万元，同比增幅高达1117.63%。

而据荣昌生物招股书及年报披露，2020年及2021年，其向迈百瑞采购CDMO服务金额分别为1899万元和2662万元，相较迈百瑞披露数据而言出现“一多一少”的情况，且金额相差较大。造成这一现象的原因或与会计核算规则有关，《投资时报》向迈百瑞询问具体原因，尚未得到答复。