整体来看，小伦智造产品结构较为单一，其核心产品是固体制剂设备，以制药整机为主，营收占比达到九成左右

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《投资时报》研究员 卓逸

人一旦生病，免不了要吃药。如果没有药片，吃的就是药糊、药汁了。将粉末状的药剂按照规定的比例混合制成药片，或加以包衣，或达成缓释，能提高药物治疗效果，对于保障药品质量、一致性、安全性和稳定性起着至关重要的作用。

浙江小伦智能制造股份有限公司（下称小伦智造）正是专业从事固体制剂设备的研发、生产和销售的企业。目前，其产品结构已包含包衣系列、制粒系列、混合系列等，囊括整条固体制剂生产线的核心设备，广泛应用于医药、保健品等领域。

近日，小伦智造向创业板提交了招股书。据了解，该公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过1287万股，不低于发行后总股本的25%，拟募集资金3.56亿元，扣除发行费用后的净额将用于扩建工程和研发中心建设项目与补充流动资金。

综合来看，小伦智造目前产品结构较为单一，其核心产品是固体制剂设备，以制药整机为主，营收占比达到九成左右。从财务指标来看，报告期内该公司毛利率具有波动性，研发费用率低于同行，销售费用率与管理费用率中高于同行；同时，公司应收账款余额高企，账期较长。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

产品结构单一

《投资时报》研究员查阅招股说明书发现，小伦智造2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下称报告期）营业收入分别为1.77亿元、1.91亿元、2.48亿元和1.09亿元，营业收入稳定增长。同期，公司净利润分别为3915万元、3157万元、5308万元和2160万元，波动较大。其中，2020年该公司净利润同比下降约两成，2021年同比上升超过六成，盈利能力不太稳定。

从产品结构来看，小伦智造核心产品是固体制剂设备，其中以制药整机为主，主要包括固体制剂生产线所需的制粒系列、混合系列、包衣系列以及辅助系列产品，该业务营业收入及占比呈现上升趋势，2022年上半年占比达到九成左右。

与行业内头部企业相比，小伦智造产品结构单一，抗风险能力相对不足。如果短期内下游行业受经济状况、产业政策、市场需求等因素发生变动，使得对于固体制剂设备的需求下降，将可能对该公司经营情况产生不利影响。

而行业内头部企业通过丰富产品结构，降低了单一类型产品供需波动带来的影响。对此，小伦智造表示，目前公司正在完善固体制剂设备产品种类并推广至新的应用场景，但短期内主要收入和盈利来源仍为固体制剂设备产品。

从毛利率角度来看，小伦智造报告期内主营业务毛利率分别为50.76%、46.25%、46.54%和45.78%，毛利率存在一定波动性。主要原因在于小伦智造的销售模式通常需要经过与同行业公司的竞争，以招投标、竞争性谈判或邀标形式取得订单，因此每一具体合同的中标价格均受到竞标激烈程度、合同金额、项目技术难度、投标策略、客户议价能力等因素的综合影响，毛利率有所波动。

小伦智造各业务毛利率情况

数据来源：公司招股书

研发费用率低于同行

小伦智造属于制药专用设备制造行业，制药设备在一定程度上决定了下游制药工业的工艺水平和药品生产质量。因此，下游行业的使用需求，对制药设备行业的产品性能、精度、技术标准等方面提出了更高要求。

稳定的研究费用投入是保持行业技术竞争力的重要支撑，但小伦智造研发费用的投入没能跟上营收增长脚步，各期，公司研发费用分别为843万元、840万元、1003万元和531万元，占营业收入的比例分别为4.75%、4.39%、4.05%和4.86%，占比持续下降。同期，行业可比上市公司的研发费用率均值分别为5.99%、5.81%、6.74%和6.91%，该公司各期研发费用率均低于行业均值，研发投入上略有不足。

从专利上来看，小伦智造当前共有66项专利，但其中仅4项为发明专利，其余62项均为实用新型专利。而该公司当前有9个正在研发中的项目，如果项目研发失败或研发成果未能实现产业化，可能会影响其净利润情况。

此外，小伦智造的终端客户群体主要为国内外制药企业，同时包括部分保健品、食品生产企业，其主要通过直销的方式进行销售，直销比例超过九成，亦存在少量通过中间商进行销售的情形，这部分中间商主要面向海外终端客户。

值得一提的是，作为一家高新技术企业，小伦智造的销售费用远高于研发费用，报告期内的销售费用分别为2008万元、1725万元、2119万元和915万元，销售费用总额达到了研发费用的二倍多，销售费用率分别为8.15%、12.56%、8.29%和9.18%，销售费用率也是高于同行业可比上市公司的均值水平。

从总体上看，小伦智造研发费用率低于同行，由于股权激励计划，销售费用率与管理费用率则高于同行。

应收账款高企

目前，小伦智造处于快速发展阶段，兴建新厂房并购买生产设备等对资金需求量较大。相较于同行业上市公司，小伦智造主要通过银行贷款融资，外部融资渠道有限，融资手段相对单一，资金较为紧张。

这一情况可在小伦智造的现金流量表中得到数据印证。2022年1—6月，该公司经营性现金流量净额为负，报告期各期的投资活动产生的现金流持续流出，且筹资活动产生的现金流净额较小，2020年和2022年为负。《投资时报》研究员注意到，2020年公司筹资活动现金流净额为负，主要是因公司实施了股权激励以及偿还借款本息，2022年1—6月，筹资活动现金流净额为负主要是因偿还借款。

尽管现金流如此紧张，2022年小伦智造仍选择进行利润分配。2022年5月，该公司董事会同意向全体股东按比例分配现金股利，共计分配利润2000万元，7月完成了上述分红的发放。

应收账款同样是观察公司现金流的主要指标，整体来看，小伦智造一年期以内应收账款比例较低，整体账期较长，这一状况也从侧面影响了公司资金周转。

数据显示，报告期各期末，该公司应收账款账面价值分别为4584万元、3688万元、4467万元和4587万元，占主营业务收入比例超过三成。而且，账龄在一年期以内应收账款金额比例仅为六成，账龄在1—2年的应收账款金额比例在两成左右。

未来小伦智造应收账款将随着销售规模的扩大而进一步增加，若主要客户经营状况发生不利变化，支付能力下降，或发生延期支付等情况，应收账款未能及时收回将对公司的资金周转与经营状况造成不利影响。

对此，小伦智造在招股书中解释称，公司对客户的设备销售存在质保金情形，与客户按照产品售价约定一定比例的货款作为产品质保金，待质保期结束后再由客户支付；此外，客户付款程序内控流程严格，款项结算、付款流程审批也需要一定周期；还有部分客户以整体生产线项目的完工进度进行决算并安排付款，付款存在一定的滞后。

小伦智造现金流量表数据情况

数据来源：公司招股书