报告期内，穗绿十字营业收入不断增长，但净利率水平较低，销售费用高企

《投资时报》研究员 李沐阳

目前，我国医药产业正处于历史变革期，鼓励新药研发、推动仿制药高质量发展的政策环境，给制药企业的发展带来巨大机遇。

(相关资料图)

广州绿十字制药股份有限公司（下称穗绿十字）是一家综合型制药企业，主要从事高端肠外营养制剂及多品类化学药品的研发、生产及销售。日前，穗绿十字正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。

本次IPO，穗绿十字拟公开发行人民币普通股（A股）不超过3800万股，拟募集资金10亿元，将用于“生产基地建设项目（一期）”“绿十字药物研发项目”以及补充流动资金。

查阅穗绿十字招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年、2021年及2022年1—6月（下称报告期），穗绿十字营业收入呈现大幅上升趋势，毛利率保持较高水平，但净利率始终较低。同时，公司市场推广力度较大，销售费用高企。值得注意的是，公司部分核心产品被移出地方医保目录，直接影响公司业绩。

针对以上情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至穗绿十字相关部门，截至发稿尚未得到回复。

销售费用挤压利润

穗绿十字创立于1991年，经多年发展确立了较高市场地位。该公司主要产品为复方氨基酸注射液、地塞米松棕榈酸酯注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等，应用于创伤应激状态下氨基酸补充、肾功能不全治疗、肝功能不全治疗、类风湿关节炎治疗、抗感染等。

招股书数据显示，近年，穗绿十字主要产品销量呈现不同程度增长。报告期内，公司实现营业收入2.74亿元、5.48亿元、7.88亿元及3.03亿元，尤其是2020年收入翻倍。同时，毛利率也保持较高水平，主营业务毛利率在报告期内可以达到80%以上。

不过，相较于毛利率，穗绿十字的营业净利率却处于较低水平。报告期内，该公司净利润分别为-376.09万元、6892.45万元、9761.58万元和3281.45万元，净利率分别为-1.37%、12.57%、12.38%和10.82%。

究其原因，可以看到穗绿十字的销售费用高企压缩了利润空间。报告期内，该公司销售费用分别为1.36亿元、2.70亿元、4.08亿元和1.37亿元，占各期营业收入的比例均在50%上下。

该公司销售费用主要包括市场推广费、职工薪酬、差旅费、业务招待费等。其中，市场推广费占销售费用比例较高，达到85%以上，主要包括委托推广服务商举办推广会议、进行新媒体推广和提供市场调研。2020年、2021年，公司销售费用分别较上年增长98.34%和50.93%，上涨幅度较大。

高额的销售费用也引起深交所注意。问询函中，后者要求拟IPO公司结合同行业可比公司费用构成情况，说明报告期内费用核算及归类是否准确，进一步分析说明公司销售费用率高于同行业平均水平的原因及合理性。

对此穗绿十字回复称，科伦药业、华润双鹤和海思科上市时间较长，产品种类较多且直销收入占比相对较高，产品所需投入的市场推广力度相对较小，市场推广费用占比相对较低；而公司收入均为经销收入，企业规模相对较小，产品所需投入的市场推广力度较大，市场推广费用占比较高，因此公司销售费用率高于科伦药业、华润双鹤和海思科。

穗绿十字报告期内销售费用率、市场推广费用率与同业公司对比情况

数据来源：穗绿十字招股说明书

核心产品移出地方医保目录

随着我国医保目录政策调整，各地医保目录陆续与国家医保目录衔接，部分进入地方医保目录而未进入国家医保目录的药品，陆续被地方医保目录调出。

据招股书披露，穗绿十字所产的复方氨基酸注射液（18AA-Ⅸ）普舒清进入了江苏、上海、辽宁、广东等10个地区的地方医保目录，复方氨基酸注射液（17AA-Ⅲ）普达深进入了江苏、上海、安徽、广东等9个地区的地方医保目录。目前，这些地区的地方医保目录已将普达深和普舒清移出，其中7个地区当前已经不能享受地方医保支付政策。

然而，包括普达深和普舒清在内的复方氨基酸注射液为该公司核心产品，报告期内该类产品占穗绿十字主营业务收入的93.22%、91.07%、72.33%和55.41%。从数据来看，尽管占比有所下滑但比重仍较高。并且，前述纳入地方医保的地区为公司重要市场，被调出地方医保目录后，相关产品将不再享受地方医保支付政策，可能导致相关产品在原地方医保地区的销量下滑，进而对公司的经营业绩造成不利影响。

事实上，这种影响在普舒清和普达深的销售情况中已经有所体现。2021年底，普舒清和普达深在部分地区被调出地方医保目录，患者自付金额的增加导致医生和患者使用该产品的意愿有所下降，这些地区的部分医院已提前降低了药品的采购和储备量，导致普舒清和普达深整体销量增速放缓。另外，2022年底普舒清和普达深在上海和江苏两地也将不再享受地方医保支付政策，收入预计会进一步下滑。

穗绿十字分产品主营业务收入构成情况（万元、%）

数据来源：穗绿十字招股说明书