今年一季度，叮咚买菜亏损呈现大幅收窄状态。但在高昂的履约成本影响下，该公司仍未彻底解决盈利能力较弱问题

(相关资料图)

《投资时报》研究员 董琳

继5月底先后关闭安徽宣城、滁州，广东中山、珠海等城市业务后，6月15日，叮咚买菜（开曼）有限公司（下称叮咚买菜，NYSE：DDL）退出了天津市场。

这也在网上引发了关于叮咚买菜近期出现“大规模撤城”的猜测。对此，该公司回应称，“大规模撤城”等信息不实，叮咚买菜在天津、安徽等区域的个别前置仓变动为正常业务调整，调整规模较小，并未影响公司正常经营。

6月15日美股盘前，叮咚买菜发布了截至2022年3月31日未经审计的一季度业绩报告。财报显示，期内该公司总营收为54.44亿元（人民币，下同），较上年同期38.02亿元增长43.2%；净亏损为4.77亿元，而2021年同期净亏损为13.85亿元；不按美国通用会计准则，其净亏损为4.22亿元，而2021年同期净亏损为13.76亿元。

《投资时报》研究员注意到，一季度叮咚买菜亏损虽呈现大幅收窄状态，但在高昂的履约成本影响下，其仍未彻底解决盈利能力较弱的问题。同时，由于外部融资乏力、内部经营活动产生的现金流净额难以支撑该公司的持续亏损，叮咚买菜或面临资金流动性风险。

在二级市场，上市后的叮咚买菜表现欠佳。5月11日，美国证券交易委员会将叮咚买菜等企业列入“预摘牌”名单。截至6月17日收盘，该股收于4.55美元/股，在上市不足一年的时间里，其股价较23.5美元/股的发行价已累计跌幅超80%。

上市至今叮咚买菜股价走势情况（美元/股）

数据来源：Wind

前置仓规模缩减

公开资料显示，叮咚买菜成立于2017年5月，是一家前置仓生鲜电商平台，通过产地直采、前置仓配货和最快29分钟配送到家的服务模式，为用户提供生鲜消费服务。

《投资时报》研究员注意到，自今年5月末以来，叮咚买菜在安徽宣城、滁州，广东中山、珠海、清远、江门，河北唐山、廊坊的业务陆续关闭，加上天津，不到一个月的时间里，该公司共撤出了9座城市。要知道，在叮咚买菜APP现有开通城市列表中，一共只有36座城市。截至目前，该平台业务正常运营的城市还有27个。并且随着唐山、廊坊和天津的关停，叮咚买菜在北方市场仅剩下北京一个城市。

对于相继退出多个城市，叮咚买菜相关负责人解释称，关闭天津业务和前期在安徽等个别前置仓变动均为公司的正常业务调整，且调整规模较小，并未影响正常经营。目前，包括天津在内，共有约30个门店进行了关店调整。

据该公司年报显示，截至2021年12月31日，叮咚买菜已在全国60个城市建立了1400个前置仓和分选中心。不过，《投资时报》研究员注意到，相较于上市之前，叮咚买菜已有意减少前置仓数量。2021年四季度，该公司在全国的新增前置仓数量仅为25个，是三季度增幅的十分之一，而2021年前三季度新增前置仓数量分别为139个、147个和239个。

业内有分析指出，前置仓模式是重资产、重运营的模式，“最后一公里”的终端配送成本导致了较高的履约费用，获取客户投入的广告营销与优惠补贴也造成了较高的销售和营销费用。这就导致在一些用户密度不高的二三线下沉市场，前置仓是很难盈利的，这也是叮咚买菜相继撤出二三线城市的主要原因。

现金流承压

今年一季报显示，叮咚买菜实现总营收54.44亿元（人民币，下同），同比增长43.2%；净亏损为4.77亿元，而2021年同期净亏损为13.85亿元；不按美国通用会计准则，其净亏损为4.22亿元，而2021年同期净亏损为13.76亿元，亏损呈现大幅收窄。

从数据上看，叮咚买菜净亏损额收窄，主要由两方面因素促成。一是订单量、客单价的增加拉动了业绩增长；另一方面则是销售及营销费用、履约费用下降，释放了叮咚买菜的成本压力。

财报显示，一季度该公司GMV达58.51亿元，较上年同期43.04亿元增长36%。订单总数达8060万，较上年同期6980万增长15.6%。同期，叮咚买菜的销售营销成本为1.76亿元，同比下降44.65%；履约支出为14.84亿元，与上年同期持平，但履约费用占总收入的比例已从39.0%下降至27.3%。

要知道，前置仓模式的高成本线上引流、单笔订单履约成本高一直是叮咚买菜的痛点。

2019年至2021年，叮咚买菜的履约费用分别为19.37亿元、40.44亿元和72.72亿元，共计132.53亿元。在高昂的履约成本影响下，叮咚买菜深陷亏损困境。在此期间，叮咚买菜净亏损金额分别达到18.73亿元、31.77亿元、64.29亿元，三年合计亏损约115亿元。

并且，该公司一直处于资金紧缺状态。2019年至2021年，其经营活动产生的现金流量净额持续净流出状态，分别为-9.64亿元、-20.56亿元和-56.67亿元。今年一季度，叮咚买菜经营活动产生的净现金流净额为-3.85亿元。

尽管叮咚买菜创始人梁昌霖在四季度财报中表示，“现金储备足够支撑到我们全面盈利的那一天”，但截至2022年3月31日，该公司拥有现金及现金等价物、短期投资合计48.53亿元。而同期，其应付账款及票据为18.7亿元、短期借贷及长期借贷当期到期部分为32.22亿元，合计50.92亿元。显然，该公司短期偿债能力承压，现有资金推动业务发展较为紧张。

挑战依旧

上市之前，叮咚买菜备受资本青睐。据企查查显示，该公司自成立至去年6月赴美上市期间已经进行11轮融资。其中，仅去年披露融资金额就达到14.4亿美元（约92亿人民币），背后包括高榕资本、达晨财智、老虎环球基金、琥珀资本、红杉中国、今日资本、CMC资本、鸥翎投资、天壹资本、启明创投、龙湖资本、星界资本、软银等机构的投资。

2021年6月，叮咚买菜在纽交所上市，发行价为23.5美元/股（ADS），上市次日，该股一度上涨至46美元/股，市值达到108亿美元。但进入11月后，其股价开始一路下滑。

上市不到一年的时间里，该公司目前股价相较IPO时的发行价已累计下跌80.64%，市值较上市首日的56亿美元也蒸发了46亿美元。这也意味着，叮咚买菜的多家股东均已经在账面上产生亏损。

雪上加霜的是，5月11日，美国证券交易委员会（SEC）公布第7批“中概股预摘牌”名单，共11家企业，其中就有叮咚买菜。面对退市风险，该公司回应称，一直在积极探索可能的解决方案以保护股东利益，公司将继续遵守相关适用法律法规，努力保持在纽交所的上市地位。

此外，《投资时报》研究员注意到，在多城业务清退之前，叮咚买菜频频被曝出质量问题，并屡遭相关部门处罚。

2022年3月，北京海淀区市场监管局发布官方通报称，已就叮咚买菜北京三元站点“以死鱼充作活鱼”“翻包换签”“敷衍消毒”等问题进行行政约谈并立案调查。

在被曝光此次事件之前，今年1月，叮咚买菜就因销售不合格产品被罚38万余元。上海市市场监管局行政处罚书显示，其销售的鳊鱼抽检结果为“恩诺沙星”含量不合格，并且已售出1713份。2月，叮咚买菜又因为皮皮虾、鲟鱼等农产品镉超标、氧佛沙星不合标等问题，被处以20余万元罚款。

截至6月16日，黑猫投诉官网显示，有关叮咚买菜的投诉量累计达5906条。大部分投诉消息集中在食品新鲜度、优惠券发放、退款问题、送餐超时等问题。对于目前尚处亏损态势、资金紧缺的叮咚买菜来说，无论是退市还是信任危机，都是要直面的挑战。